"성장하는 주식을 싸게 매수하자"
#지주회사 가치재조명
2021.11.15 IBK투자증권_[통신/지주] 김장원
지주회사는 지배구조의 정점에서 기업집단의 컨트롤타워이다.
계열사의 지분을 가진 최대주주로 계열사 가치에 연동하는 것이 가치의 핵심.
지주회사의 지배구조 특성상 할인율이 존재하더라도 현재 지주사들의 주가는 저평가 되어 있음.
계열사 보유 지분 가치, 주주환원 정책, 지주의 역할이 할인율의 판단 기준
IPO 를 통한 자회사 가치를 반영할 수 있거나 성장 잠재력이 높은 포트폴리오를 보유한 사업형, 투자형 지주회사에 주목
변화에 적극적인 지주회사 주목
- 산업의 변화에 대응이 늦어도 기업을 유지하는데 당장 큰 문제는 없으나, 주식시장에서는 다름
- 변화를 주도하면 더할 나위 없겠지만, 변화에 관심 내지 대응 의지를 보이는 것이 중요
- 산업의 변화와 규제 완화로 자체사업 혹은 투자 업무를 강화할 수 있는 기회
투자형 지주회사 확대 이유
2022년부터 일반지주회사도 CVC(기업형벤처캐피탈 Corporate Venture Capital) 보유가능.
- 2021년 행정예고를 거쳐 2022년부터 일반지주회사도 CVC를 자회사로 둘 수 있음
- 경제 활성화를 위해 벤처투자 촉진 필요성 증대. 다만 금산분리 원칙 완화에 따른 부작용 우려 해소를 위해 사전적 · 사후적 통제장치 마련
투자가 많아질 이유
- 지주회사의 보유 현금을 활용하는 투자 활동 증가, 투자의 범위는 지분 투자로 시작해 관련 사업으로 사업을 확장할 수 있는 시너지 가능
- 투자 자금의 낙수효과는 신수종산업의 발전으로 이어질 수 있으며, 지주회사는 투자 가치 제고 및 신 성장동력을 확보할 기회 포착
선택 받을 지주회사의 조건
- 사업형이든 순수지주 회사이든 지주는 계열사의 가치에 크게 영향받는 복합기업
- 투자 대상을 선택하는 지주회사의 조건은 크게 4가지로 변화 의지(욕구), 자금력, 지배구조, 턴어라운드
- 성장과 기업 가치를 적극적으로 제시하는 노력. 투자형 지주를 지향하는 지주회사가 늘어날 전망
- 지주의 보유 현금은 주주환원뿐만 아니라 투자형 지주회사로 전환하는 밑거름. 또한 지속적인 현금 유입과 확대 여부도 중요
- 지주 체제에서 계열사의 사업 분할은 신성장동력을 강화하기 위한 경우가 대부분. 계열사 중 비상장은 지주에 미치는 영향력이 큰 투자 포인트
- 가장 큰 투자 수익을 안겨주는 또 하나의 조건은 턴어라운드. 산업과 기업의 업&다운 사이클을 통해 투자의 기회 포착
배당정책
---> 배당수익률이 3%이상이 지주사 : SK/LG/한라홀딩스/삼성물산/현대중공업지주/효성
우선주 있는 지주사라면 우선주로 사는게 배당수익률에서 유리할 듯
비중확대 제시_저평가 영역에서 상승 모멘텀 무게를 둔 투자 전략
- SK : 변화의 의지와 함께 사업형지주이면서 투자에 매우 적극적인 기업. 사업적 시너지와 기업 가치 제고를 위해 M&A, 계열사 합병 등 변화 지속
- 현대중공업지주 : 선박 수주 증가의 효과와 주력 계열사 주식 상장 가능성을 가진
- 한라홀딩스 : 신규 투자의 성과가 가시화
- LG : 주력 계열사의 성장 동력 강화와 1조원 후반대의 현금으로 변화 근거가 충분
- 두산 : 정책적 이슈의 중심
SK(034730/매수/목표주가 420,000원) _지주 역할의 모범 사례
▶현안
- 반도체소재 계열사 합병과 SK텔레콤의 분할 효과 정착
- 기업가치 대비 낮은 밸류에이션 개선
▶전망
- 지주와 SK스퀘어(SK텔레콤에서 분할된 신설기업)를 중심으로 반도체 사업 강화
- 비상장 계열사 SKE&S 실적 개선 및 지분 가치 주목
- 지주회사의 직간접 투자 활동 확대
▶투자포인트
- 정유/화학, 통신, 에너지, 반도체, 에코플랜트가 그룹의 중심 사업으로 정유/화학은 2차전지를 성장동력으로, 통신은 구독경제와 메타 버스를, 반도체는 중간지주(스퀘어)와 지주가 투자를 확대하고, ESG에 가장 적극적인 기업답게 건설을 에코플랜트 중심으로 전환. 사 업구조를 시너지 중심으로 바꾸면서 지배구도에도 변화
- 변화의 1차적 효과는 해당 계열사이지만, 결국 모든 가치는 지주에 집중
- 계열사 분할에도 지주의 배당은 변함없이 꾸준히 증가할 것으로 예상
- ESG는 국내외 평가 기관에서 A+, AA 등급. ESG를 모든 의사결정에 최우선 함으로써 꾸준히 좋은 평가 예상
▶SK 계열구도 및 주요계열사
LG (003550/매수/목표주가 170,000원)_시작이 어렵지 탄력이 붙으면 변화가 클 전망
▶ 현안
- 계열사의 변화에 이어 지주도 변화 기대
- 지주의 보유 현금을 활용한 투자 활동
▶ 전망
- 각 계열사는 기존 사업과 신규 사업을 이원화하여 안정과 성장 추구
- LX로 일부 계열사를 분리하면서 자연스럽게 사업과 기업을 선택
- 4개의 계열사를 통해 성장 사업에 주력하게 될 전망
- 2021년 카카오모빌리티에 1천억원 투자. 많은 현금을 보유한 순수지주로 투자 활동이 점차 활발해 질 전망
▶ 투자포인트
- 계열사의 변화 대비 주가 움직임이 둔한 지주의 지금까지 모습을 감안하면 지주의 변화가 없다면 주가 변화도 제한적 - 주목할 비상장 계열사가 두개로 안정성에 비해 성장성이 다소 약해 상장 계열사에 비해 관심이 덜한 상태
- 지주의 직접적인 변화가 내재가치 대비 저평가되어 있는 주가를 움직이는 힘이 될 것으로 예상
- 기업지배구조 개선을 위해 이사회 내 ESG위원회와 내부거래위원회를 신설. 통합 등급은 A로 투자 적격. 다만 환경과 지배구조가 상대 적으로 낮은 편으로 우선 계열분리 후 지분 정리 전으로 이 부문만 해소되어도 상향 여지가 높음
▶LG 계열구도 및 주요계열사
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